強美元下的人民幣匯率選擇
盧麒元
筆者按：此文正式發(fā)表于《亞洲財經(jīng)》八月刊，略有改動。
如無意外，下半年美元將持續(xù)轉(zhuǎn)強，人民幣即將面臨巨大的貶值壓力。
所謂強美元，一般是指美元指數(shù)超過100的強勢美元匯率。今年三月，美元指數(shù)上試100，這是美元在近三十年間第三次叩問100大關(guān)。歷史地看，強美元就意味著全球弱資產(chǎn)和弱商品。似乎是為了配合美元轉(zhuǎn)強，全球各類型資產(chǎn)價格都出現(xiàn)大幅度下挫，黃金和石油等大宗商品價格亦同時大幅度下挫。
令人憂慮的是，在強美元生成的過程，人民幣對美元匯率未曾下跌，甚至較大幅度地強勢上漲。令人恐懼的是，人民幣資產(chǎn)價格大幅度上漲，大幅度的意思是呈幾何型瘋狂地上漲。當(dāng)美元跨越美元指數(shù)100的時刻，人民幣還能緊緊跟隨美元繼續(xù)上漲嗎？人民幣資產(chǎn)價格還有進一步上行的空間嗎？現(xiàn)在，我國的經(jīng)濟學(xué)家和管理層王顧左右而言他，他們已經(jīng)不敢直視這些問題了。一句“不存在系統(tǒng)性風(fēng)險”可以敷衍塞責(zé)嗎？毋庸置疑，人民幣正在面臨史無前例的風(fēng)險（毫無懸念是系統(tǒng)性風(fēng)險）。我們的擔(dān)心是，有風(fēng)險預(yù)案嗎？
經(jīng)濟學(xué)無所謂對錯，經(jīng)濟學(xué)講究邊際。人民幣匯率在什么水平最合適？人民幣資產(chǎn)在什么價格最合適？或者說，人民幣匯率的上下波動的邊際在哪里？或者說，人民幣資產(chǎn)價格的上下波動的邊際在哪里？共和國的管理者，必須精確地回答這些問題。同時，還必須回答，如何確保人民幣匯率在合理區(qū)間波動，不至于因人民幣過度升值而導(dǎo)致出口大幅度下滑，也不至于因人民幣大幅度重挫而導(dǎo)致匯率崩潰。此外，還必須回答，如何保證人民幣資產(chǎn)價格在合理區(qū)間波動，既不能價格上漲過快導(dǎo)致去工業(yè)化進程，也不能大幅度下挫導(dǎo)致金融系統(tǒng)癱瘓。沒有邊際意識，就不會有最優(yōu)選擇，當(dāng)然也就談不上有效管理�，F(xiàn)代西方經(jīng)濟學(xué)中，拉姆齊法則就是解決系統(tǒng)性難題的工具，優(yōu)秀的經(jīng)濟學(xué)家（如果有的話）總能尋找到拉姆齊最優(yōu)的選擇。
持續(xù)近二十五年的弱美元，有著復(fù)雜的國際政治背景。蘇聯(lián)解體后，美國的金融資本變得肆無忌憚，開始了長達二十五年的金融資本主義擴張。弱美元的歷史過程，就是這一金融擴張的邏輯基礎(chǔ)。弱美元，可以導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴漲，致使資本利得大幅度攀升。當(dāng)然，也導(dǎo)致了美國政府的巨額財政赤字，也導(dǎo)致了美國中產(chǎn)階級的貧困化。同時，弱美元下的高資本利得，不利于美國的工業(yè)化升級，阻礙了美國的科技進步和經(jīng)濟增長。然而，弱美元是美國金融資本的盛宴。弱美元有利于美元資本輸出，有利于美元資本獲取國際投資暴利。例如，弱美元進入我國，與強人民幣匹配，形成了投資收益與匯率收益雙保險。于是，大規(guī)模的美元資本，在弱美元加強人民幣的模式下涌入我國，美元資本虹吸了我國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和廉價商品。當(dāng)然，我國經(jīng)濟也因此獲得了數(shù)目字上的高速增長。然而，二十年過去，財富的轉(zhuǎn)移接近極限，強人民幣走到了極限，弱美元與強人民幣的完美組合走到了盡頭。美元資本決定撤離了，撤離過程必然導(dǎo)致美元轉(zhuǎn)強而人民幣轉(zhuǎn)弱。歷史地看，強美元將導(dǎo)致一系列的政治效應(yīng)。強美元的政治效應(yīng)對中美兩國的影響都將十分深遠。
政治影響會有多么深遠？顯然，我國的政治家和普通民眾都缺乏想象力。這樣說吧，二十五年前，人類爆發(fā)了第三次世界大戰(zhàn)，這次戰(zhàn)爭是以匯率戰(zhàn)形式進行的，此次戰(zhàn)爭以美國為首的西方陣營獲得了完全的勝利。以蘇聯(lián)為首的東方陣營土崩瓦解，他們的損失遠遠超過了前兩次世界大戰(zhàn)。數(shù)量龐大的人、財、物流向西方，華約國家將資源和市場拱手獻給了西方，西方正是憑借“冷戰(zhàn)紅利”維持了此后二十年的繁榮。那次戰(zhàn)爭，就是強美元發(fā)起匯率攻擊的經(jīng)典案例。面對強美元的猛烈沖擊，脆弱的盧布泡沫迅速破滅，蘇聯(lián)的財政崩潰，蘇聯(lián)的金融崩潰，蘇聯(lián)亡黨亡國了。經(jīng)濟危機從來都是政治危機的開始，而絕不可能是結(jié)束。蘇聯(lián)解體，被西方解讀為社會主義制度的失敗。福山甚至就此發(fā)出“歷史終結(jié)”的判斷。而事實上，蘇聯(lián)的解體，源于草率的制度轉(zhuǎn)型，過于草率地放棄社會主義制度卻未能建立起現(xiàn)代資本主義制度。簡單地說，蘇聯(lián)是在由社向資轉(zhuǎn)型的最危險時刻，被美國半渡而狙，痛擊并戕害。計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，最脆弱的就是財政金融，美國人抓住了匯率戰(zhàn)良機。于今，我國也正在進行最危險的轉(zhuǎn)型。凄厲的改革叫囂，讓人恍如重返上個世紀(jì)八十年代末的蘇聯(lián)。人民幣，貌似強大，其實備兌支付能力漸近枯竭，中國已經(jīng)開始步入嚴(yán)重的財政金融危機了。此刻，還有人敢說，人民幣崩潰對中國政治沒有深遠影響嗎？
那么，中國的經(jīng)濟學(xué)家和政府官員，是如何認(rèn)識并應(yīng)對即將發(fā)生的人民幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)呢？可能讀者會感到遺憾，我國主流知識界和最高決策層，并不認(rèn)為中國經(jīng)濟存在“系統(tǒng)性風(fēng)險”。他們的意思是，人民幣匯率風(fēng)險是一個偽命題。正是源于這種神奇的認(rèn)知，管理層才在十八大之后，放任人民幣匯率大幅度升值，并放任樓市和股市在人民幣升值的背景下幾何型瘋漲。沒有“系統(tǒng)性風(fēng)險”，自然不會準(zhǔn)備系統(tǒng)性的風(fēng)險預(yù)案。恰恰相反，他們不斷地在政策性累積人民幣崩潰的物質(zhì)條件。同時，他們在強制性灌輸所謂“正能量”的無風(fēng)險意識，他們也為人民幣崩潰創(chuàng)造了神奇的精神條件（解除了高層的風(fēng)險意識）。當(dāng)全世界在宏觀經(jīng)濟管理中紛紛引入拉姆齊模型的時候，我國清一色的博士領(lǐng)導(dǎo)卻對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)最優(yōu)原則毫無興趣（而是遵循了利益集團利益最大化的最劣原則），我國的財政政策和金融政策逐漸失控并陷入了瘋狂。樓市和股市的瘋狂，說到底是制度和政策的瘋狂。瘋狂不需要最優(yōu)，瘋狂沒有邊際，瘋狂不講道德，瘋狂只能荒謬。在不道德的荒謬中，我們走到了人民幣匯率的懸崖邊緣。用不了多久，“沒有系統(tǒng)性風(fēng)險”將成為一句歷史名言。
面對如此危局，人民幣匯率應(yīng)該如何做出選擇呢？
匯率戰(zhàn)，形式上是貨幣的價格戰(zhàn)。而本質(zhì)，則是投資戰(zhàn)和貿(mào)易戰(zhàn)。投資戰(zhàn)，意味著你的資產(chǎn)喪失了吸引力，全世界決定拋空你的資產(chǎn)。貿(mào)易戰(zhàn)，意味著你的商品出口受限，全世界拒絕購買你的商品。在投資戰(zhàn)上，我們大體上已經(jīng)輸?shù)袅�，我國的樓市和股市確實炒得太離譜了（已經(jīng)進入了陷阱），全世界如果不拋空中國資產(chǎn)反而奇怪了。在貿(mào)易戰(zhàn)上，由于人民幣迅猛升值，我國商品正在迅速喪失競爭優(yōu)勢，如果情況不能得到有效改善，貿(mào)易戰(zhàn)大體上也失去了勝算。如此危局，應(yīng)當(dāng)如何抉擇呢？我們必須汲取前蘇聯(lián)的教訓(xùn)，我們絕對不能選擇貶值人民幣，我們必須維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。同時，我們必須接受大幅度地資產(chǎn)貶值和商品降價。一句化：貶資產(chǎn)，保貨幣。貶資產(chǎn)，保貨幣，則資產(chǎn)存；貶貨幣，保資產(chǎn)，則資產(chǎn)亡。不要擔(dān)心負(fù)債人破產(chǎn)，不要擔(dān)心金融體系崩潰，不要用繼續(xù)增加就業(yè)做借口，要允許樓市縮水一半或更多，要允許股市總規(guī)�？s水三成到五成，我們必須重建中國資產(chǎn)和商品的國際競爭力。同時，務(wù)必死守人民幣匯率關(guān)健節(jié)點。筆者認(rèn)為，人民幣與港幣一比一就是人民幣最后的防線（人民幣對美元7.8比1）。筆者相信，以中國高度集權(quán)的治理模式，以中國國民高度的責(zé)任感，是可以達成這一目標(biāo)的。筆者確信，如果中國政府能夠頂住壓力，死守人民幣匯率防線24個月，率先崩潰的一定不是中國。當(dāng)然，如果非要學(xué)習(xí)戈爾巴喬夫，放縱人民幣貶值而捍衛(wèi)利益集團的資產(chǎn)價格，經(jīng)濟危機和隨之而來得政治危機都不可避免。在方向和戰(zhàn)略上不能再錯了，亦不能猶豫不決而貽誤戰(zhàn)機。
去看一下我們的小伙伴們吧。日元從70貶值到125，已經(jīng)貶去三分之二了。日本的資產(chǎn)和商品開始有竟?fàn)幜α�。從日本開始，環(huán)繞中國的所有國家，都在貶本國貨幣并加速工業(yè)化和再工業(yè)化。還用問嗎，安倍們在攻我們的下三路。與此同時，美國的大型國際企業(yè)，囤積了天量的美元現(xiàn)金，他們開始大規(guī)模地撤離，他們更準(zhǔn)備了大規(guī)模地吞并。不用說，美國人要攻我們的上三路。這個世界誰都不笨，當(dāng)我們慶幸一枝獨秀的時候，安倍們都在計算大象什么時候倒下。夢巨人，該醒來了。
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